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风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期。一、DR007向何处去？DR007（7天期存款类金融机构质押回购加权利率）是银行间资金面最直观的判断指标，也常作为观察货币政策的一个指向标，对于长债利率也有显著的指引意义和传导作用。4月份央行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上表示，判断货币政策松紧可以更多关注市场利率，例如DR007的变化[1]。这一表态正名了DR007的政策目标地位。

博弈性因素直接决定了市场的风险偏好，度量难度较大。季节性资金占用和央行货币投放决定了银行可融出资金的规模[4]，是一个客观值。博弈性因素带来的影响则是动态和主观的：市场主体间，市场与监管机构间的博弈，透过融出方的融出意愿和融入方的融入意愿，边际上调整资金的供需关系。如果资金面现状和预期都非常宽松，银行和非银机构在持有信用债时加杠杆的冲动就可能增强，并因此引发央行出手调控。在钱荒等特定时段中，这类博弈性因素甚至构成资金面主要矛盾。

2016年下半年至2018年上半年，央行7天逆回购中标利率逐步抬升至2.55%，并维持至今超过一年。资金利率中枢则与长端利率几乎同步，2018年开始显著下行，并于当年下半年触及“实质利率走廊下限”2.55%，自此DR007开始在日常波动中经常性地低于2.55%。

同时，《方案》提出要发展新型国际贸易。建设亚太供应链管理中心，完善新型国际贸易与国际市场投融资服务的系统性制度支撑体系，吸引总部型机构集聚。发展跨境数字贸易，支持建立跨境电商海外仓。靳玉英说，数字贸易成为全球经济发展的重要引擎，临港新片区可以利用此次契机，大力发展云服务、物联网、车联网、高端数字贸易和跨境电子商务，在原创数字内容和数字服务行业应取得大突破，将临港打造成为全球数字贸易枢纽港。

此外，《指导意见》提出构建政府性融资担保机构和银行业金融机构共同参与、合理分险的银担合作机制，原则上国家融资担保基金和银行业金融机构承担的风险责任比例均不低于20%，省级担保、再担保基金（机构）承担的风险责任比例不低于国家融资担保基金承担的比例。

第一个就是风险管理工具。国内有股指期货，股票收益权，互换，利率期货，从我们的角度来看还是商品期货做得比较多，其他的如果有我们也会做，比如说收益权互换这些东西。所以我就集中讲一下商品期货。商品期货我们做了这么多年，我基本上就把我简单的这些东西看一下。商品期货做了这么多年，我们整个做商品期货的时间很长，队伍很大，包括我们永安研究中心，包括永安资本，还有几个期货公司加起来还有三四百号人去研究几十个品种，所以我觉得时间做得也很长，我们花的人员在上面也很多，这么多年下来在商品上还算比较有经验一点。我概括了一下绝对价格，商品期货收益来源第一来自于绝对价格驱动，包括供求关系，我上面讲的其实是从远的地方到近的地方来讲：一是供求关系，二是产量利用率怎么样，看高跟低产量讲，供应是不是无限的，产业链利率传导，一个产业链上面每个环节是一个什么样的利润去传导，比如说今年ETA上面就赚回来了，最终是看库存和消费比，价格上就会体现基差，看一看基差，我自己觉得做商品期货最重要就是看基差了，基差不利基本上，基差其实能反映大部分东西在里面，基差的分布理论，现货业怎么分布，远期是什么样子，基差分布和大概的，比如说跟股指期货还不太一样，里面包括了季节性在里面，包括了储存成本在里面，库存跟基差关系是什么关系？库存很大，交易所库存也不多，我们所有商品期货最终，比如说玉米库存很大，但是交易所库存可能很小，这是交易所讲的现货库存跟期货库存能不能直接转化的难易程度要探讨，成本高还是成本低，交易所库存又要区分哪些是可以延续去转的，哪些是不能延续去转的，所以一个库存就可以说很多东西。